原油继续创造历史。

3月9日，ICE布油、WTI原油一度双双涨近或涨超30%，触及近120美元/桶的高价。放眼年内，两者更是已经分别上涨超75%，表现堪称极度强势。

原油价格的上涨起源于中东冲突，尤其是在经历了一连串超乎预期的事件升级后，其飙升姿态更是势不可挡。目前，由于霍尔木兹海峡受到管辖，大量油轮无法通行，原油供应出现明显短缺；在此背景下，外界对于高油价的展望正在愈发变得强烈。

着眼A股市场，“三桶油”成为了资本热捧对象，到3月9日收盘，中国石油、中国海油、中国石化分别较冲突发生前上涨18.97%、20.88%、8.36%，年内涨幅分别达24%、44%、14%。与此同时，诸多险资、银行也借此享受到“资本盛宴”，这其中就包括了国寿、新华保险、工行等金融“巨头”。

油价触及120美元背后

国际原油价格继续暴涨。

3月9日盘中，ICE布油、WTI原油盘中一度上涨28.92%、31.44%，最高曾触及119.5、119.48美元/桶，再度刷新年内涨幅上限。

开年至今短短两个多月的时间，ICE布油、WTI原油已经分别上涨超75%，价格也一举重回2022年上半年水平。抽丝剥茧来看，这场突如其来“狂飙”背后，核心在于单一事件引发的超预期连锁反应。

冲突初期，外界普遍认为短期性、局部化的热战是基准情形，因此对于原油生产与霍尔木兹海峡运输的极端情形尚无完全心理准备；彼时，国际原油价格仍维持在80美元/桶上下。

但随着时间的推移，冲突呈现升级。而在冲突没有快速收敛之际，也意味着霍尔木兹海峡将陷入更长远的“管控”之中。

中金研报显示，截至3月8日，MarineTraffic实时海运图显示海峡两侧已经出现了明显的油轮积压，Bloomberg统计的滚动7日通行量从冲突爆发前的240艘下降94%至16艘。

当油轮无法通过霍尔木兹海峡进出波斯湾，原油供应的缺口也开始扩散。一方面，霍尔木兹海峡每天可通行原油量达2000万桶，相当于全球海运原油的26%、全球原油总供给的20%；另一方面，中东各国的储油罐开始被迅速填满，诸如占OPEC+整体产量15%的伊拉克和占OPEC+整体产量9%的科威特已经宣布被迫减产。

值得一提的是，伊朗亦是超级原油大国，其原油产量平均300万桶/天，占OPEC+整体产量的12%，全球产量的3-4%，约150万桶用于出口。

往后看，霍尔木兹海峡能否“松绑”将成为中短期内国际原油价格振幅的核心。

高盛认为，如果霍尔木兹海峡流量在整个3月持续低迷，油价将超越2008年和2022年的历史峰值。澳大利亚麦格理集团则表示，如果霍尔木兹海峡关闭数周，将引发一系列连锁反应，可能将原油价格推高至每桶150美元，甚至更高。

“三桶油”飙涨

油价冲高，“三桶油”成为了首要受益方。

据统计，截至3月9日收盘，中国石油、中国海油、中国石化分别较冲突发生前上涨18.97%、20.88%、8.36%；目前，中国石油A股股价已经超出过2015年年内高点，中国海油持续创出历史新高，两者市值已经超两万亿级别。

着眼主营，“三桶油”实则分工略有不同。

以2025年半年报为例，中国石油旗下销售、炼油化工和新材料、油气和新能源、天然气销售分别占据收入比例的79.76%、38.05%、28.49%、21.24%（不考虑分部间抵销数，后同）。同期，中国海油的勘探及生产和贸易业务分别贡献收入的84.99%、15%，中国石化的营销及分销、本部及其他、炼油、化工、勘探及开发分别贡献收入的53.41%、47.05%、46.72%、17.17%、10.27%。

这意味着，中国海油无疑是更为“纯正”的原油开发标的，中国石油、中国石化的业务更加多元，上下游产业链涉及更为宽广。而正是如此，“三桶油”受益油价上涨的程度也会有所不同。

根据东吴证券2024年分析的敏感性数据来看，中国石油、中国石化的业绩与油价呈倒“U”型，两者分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。

当然，“三桶油”之外，各类油气产业链品种也手握“看涨期权”，这其中就包含了古老的油服和油运板块。

油服公司的业绩与石油公司的资本开支正相关，因此在过去十多年石油投资规模下滑的时间里，A股油服板块注定是市场中的“小透明”。不过，展望未来，倘若原油价格中枢能维持高位，叠加全世界对于原油的长期战略需求得以继续延续，那么油服板块的新一轮景气周期将到来。

相比于油服板块，油运板块的景气周期已经确定性到来，这点已经获得外界一致认知；目前，该板块的主要矛盾在于：当短期运价“天花板”出现，后续行业景气度空间还有多少想象空间？

据申万宏源分析，短期内的需求释放、船期混乱、运力部署不均仍可能导致运价超预期上涨；中期委内（瑞拉）和俄罗斯原油转向，仍增加合规VLCC需求；叠加Sinokor控制运力规模增加，市场集中度提升，运价高度和弹性被放大的逻辑继续演绎。

值得注意的是，原油价格上涨也不止是利好与油相直接关的板块。譬如，地缘冲突加剧原油供应担忧，因替代需求，有望催生煤炭价格抬升；而高油价之下，也对新能源发展有正向影响；除此之外，像煤化工、甲醇、氯碱等化工细分品种也能借原油暴涨笑纳“提价大礼”。

险资、银行“吃饱”

在三桶油大涨之际，提前埋伏的大资金也享受到了油价飙升的盛宴。

据2025年三季报，“国丰兴华(北京)私募基金管理有限公司-国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号”持有中国石化3.05亿股，持股比例0.25%，当期期末持股市值16.13亿元。倘若至今持股数量不变，那么其持股市值将上升至约21.3亿元。中国人寿也同样持有3.21亿股，倘若至今未减持，那么持股市值为22.47亿。

同期，中国石油也收获“国丰兴华(北京)私募基金管理有限公司-国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金”持股2.17亿股，并握有已创历史新高的煤炭“一哥”中国神华5220.61万股，亦有望享受到股价上涨带来的权益增长。

穿透股权来看，国丰兴华(北京)私募基金管理有限公司由国寿资产和新华资产各持股50%。中基协官网显示，该私募基金管理人还拥有“国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金3号”、“国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金2号”、“鸿鹄志远（上海）私募投资基金有限公司”等基金。

与此同时，油运龙头招商轮船以及成品油运龙头招商南油的股东也均有大量保险公司的身影。

其中，“中国太平洋人寿保险股份有限公司-传统保险高分红股票管理组合”为招商轮船2025年三季度的第八大股东，持有4223.47万股。同在2025年三季度，“中国太平洋人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品”、“中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品”也出现在招商南油的十大股东列表。

而在中国海油处，亦可以看见工行的身影。2025年三季度，由工商银行100%持股的工银金融资产投资有限公司新进成为中国海油前十大股东，持有5556万股。按照股价计算，目前中国海油相较当季度均价上涨超66%，如果其仍握有同样规模股份，那么持股市值将上升到24.1亿元。

总的来看，身为资本市场的头部“猎手”，不少险资、银行已经深度通过A股市场中的原油及其相关带动品种获益。而这样的盈利方式，本质上也是他们注重选择深度价值标的的体现。

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